一、 事件概述
   
公司 8月 26日发布 2019年半年报,报告期预计实现营业收入 25.58亿元,同比+18.06%;实现归母净利润 3.04亿元,同比+15.51%;基本 EPS 为 0.46元。
   
二、分析与判断
   
营收/利润增速总体稳健, Q2营收增长略有加速
   
2019H1公司实现营收/归母净利润 21.58/3.04亿元,同比+18.06%/+15.51%,和前期公布的业绩快报情况基本相符。总体看,上半年公司业绩稳步增长,渠道强化、配送服务质量提升、销售终端数量增加是主要原因。 19H1公司毛利率39.62%,同比+0.32个百分点;期间费用率 24.15%,同比+1.12个百分点,其中销售费用率 22.11%,同比+0.99个百分点,报告期内公司加强渠道建设,门店及广告宣传费用增长小幅推高了销售费用率;管理费用率 2.26%,同比+0.01个百分点;财务费用率-0.23%,同比+0.12个百分点。
   
2019Q2公司实现营收/归母净利润 14.16/1.83亿元,同比+20.19%/+17.93%, Q2公司营收增速重新回到 20%一线,利润增速环比提高,显示经营情况出现明显改善。 19Q2公司毛利率 39.89%,同比+0.19个百分点;期间费用率 22.88%,同比+0.81个百分点,销售费用率 21.41%,同比+0.77个百分点;管理费用率1.66%, 与去年同期基本持平;财务费用率-0.18%,同比+0.04个百分点。
   
各地区营收结构稳定, 项目建设有序推进
   
2019H1, 华北/东北/华东地区分别实现营收 5.98/11.76/5.30亿元,营收占比分别为 23%/46%/21%,占比情况与 19Q1基本相近,上述三个区域仍为公司最主要收入来源。上半年,公司新设立长春桃李面包公司、泉州桃李、海南桃李、新疆桃李共四家子公司,其中长春桃李面包公司、泉州桃李、海南桃李是对现有地区子公司的补强;新疆桃李设立是新进入新疆市场。上半年, 武汉桃李烘焙项目、沈阳桃李生产基地项目、山东桃李烘焙项目、江苏桃李(句容)生产基地项目均按计划推进建设,上述项目全部达产后将增加 12.57万吨面包产能。
   
加强新品研发与推广,加快区域性渠道布局2019H1,公司加强新产品的开发和推广, 推出蛋黄酥糕点、小倔面包、解禅小菓、小天使面包、巧乐角面包等新产品,以适应消费习惯与潮流变化,保持整体产品竞争力。 上半年,公司继续完善渠道建设, 截至期末, 共有 654家经销商,同比+约 10%。公司在经销商开拓上重点倾斜华东、华南市场, 截至上半年末,公司华东/华南市场分别拥有经销商 119/14家,同比分别+53%/+180%,其他地区经销商数量基本保持稳定。
   
三、盈利预测与投资建议
   
预计 19-21年公司实现营业收入 57.26/68.14/82.45亿元,同比+19%/+19%/+21%;
   
实现归属上市公司净利润 7.64/9.38/11.59亿元,同比+19%/+23%/+24%, 折合 EPS分别为 1.16/1.42/1.76元,目前股价对应 19-21年 PE 为 41/33/27倍。 公司目前估值高于其他食品板块约 32倍的平均估值,考虑到公司长期成长性和标的稀缺性,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。